联创电子（联创电子技股票股吧）原创2021-06-07 20:00·格菲资本
本篇共2400字，主要介绍第四、五、六章节。
（一）公司业务介绍
（二）光学产能
（三）触显业务
（四）管理层
（五）财务
（六）估值
四、管理层：1、韩盛龙先生，1958年6月出生，大学学历，高级工程师，中共党员，1998年享受国务院颁发的政府特殊津贴。历任国 营第九九九厂副总工程师、总工程师，国营第四三八0厂厂长，江西省电子集团公司副总经理，江西联创光电科技股份有限 公司董事长、总裁，江西联创电子股份有限公司法定代表人、副董事长、总裁。现任公司董事长。
2、曾吉勇先生，1964年12月出生，博士后，教授级高级工程师，历任桂林空军高炮学院理化教研室助教、讲师、室副 主任、副教授，凤凰光学（上海）有限公司研发总监、总经理助理，江西联创电子股份有限公司副总裁兼光学事业部总经理。 现任公司董事、总裁。
3、陆繁荣先生，1961年9月出生，大专学历，MBA结业，经济师，中共党员。历任国营第九九九厂团委副书记、书记、 计划生产处处长、副总经济师兼财务部经理、总经理助理，江西联创光电科技股份有限公司董事长办公室主任、投资发展部 经理、副总经济师兼投资发展部经理，江西联创电子股份有限公司董事、副总裁，现任公司董事、常务副总裁。
4、陈伟先生，中国台湾省人，1977年7月出生，研究生学历，历任勤茂资通公司工程师、高级工程师、工程科科长，储 科电子公司销售总监，江西联创电子有限公司销售总监、厦门百鱼电子商务副总经理。现任金冠国际有限公司董事，公司董事。
董事长技术出身是加分项，但其在一上市就有挪用资金的问题，显示公司的管理水平和掌舵人的格局水平有待提高。多元化布局目前也看不出有很好的协同性来。多年来各业务板块并未能够有所突破做到行业数一数二的位置也佐证了企业管理水平一般。
从十大股东及穿透看，实控人韩盛龙陈伟合计持股6.4%，持股比例比较低，做大公司的动力偏弱。
五、财务：2020年总营收75.32亿，毛利率11.39%，毛利8.58亿。
净利率1.91%，净利1.64亿。
2020年营收分布
2020年产品成本及毛利率情况
公司总体盈利能力较差，目前毛利率净利率低下的主要原因是营收占比33.62%的集成电路业务毛利率几乎为0。
ROE 2018年为11.44%，2019年12.32%，2020年为6.39%。2020年有所下滑，主要问题也是净利率水平过低造成的。
另外触控显示业务营收25.7亿，占比34.2%，同比2019年下降22%。毛利水平13.9%。 终端制造营收6.68亿，占比8.88%，毛利11.5%。这两者盈利水平也都不算高。不是核心逻辑所在。
而公司后续核心看点无论从行业前景，技术储备，还是产能扩产方面，光学元件业务都是核心看点。这块业务2020年营收15.6亿元，占比只占20.77%，但毛利率近27% ，利润占比达48.74%，接近一半。（2019年该业务毛利率31.8%，2018年33.76%）这块业务的快速增长会提升公司的利润率水平。2021年一季报公司触控显示业务同比增长229.41%，光学业务同比增长76.39%。其中光学车载镜头及模组业务同比增长470.00%，光学手机镜头和手机影像模组同比增长63.40%。光学高清广角镜头和高清广角影像模组领域同比增长58.32%。
2020年政府补助1.57亿 （2019年补助1.41亿，2018年补助1.28亿）。信用减值和资产减值近2亿元（2019年为7200万）
税费期间费用6.42亿 （销售费用2600万，管理费用1.83亿，财务费用1.77亿 研发费用2.46亿，税金1000万）。2019年税费期间费用5.94亿。
公司研发费用有部分资本化支出。
负债表看，2021年一季报公司负债率66.5%
总资产126亿中：
货币资金20.6亿+交易性金融资产0.4亿，合计21亿
应收票据4亿+应收账款21.7亿，合计25.7亿
预付账款1.4亿
存货24.6亿
固定资产26.4亿
在建工程11.3亿
无形资产2.2亿
83.8亿负债中：
35.5亿短期借款 2.7亿一年内到期的非流动负债
9.6亿应付票据+13.5亿应付账款，合计23.1亿元
4.5亿长期借款
从负债表中可以看出货币资金只有21亿，而一年内到期的有息负债近40亿，压力很大。
而且总资产中应收票据+应收账款25亿，存货25亿都存在一定的坏账和减值风险。总体看公司资产质量不高，应收和存货都有隐忧。存货从2018年10.46亿到2019年17.7亿到2020年26.2亿，存货增长速度明显高于营收增长速度。从公司行业属性看，存货的减值是公司的一大潜在隐患。公司应收从账龄看，依然会有坏账的风险。
另外公司有息负债规模过大，财务负担较重。还有部分研发资本化后的无形资产摊销。这两块分别在短期和中期都影响了公司的利润释放情况。
经营性现金流净额2020年为-1.22亿公司解释为规模扩大,投入铺底流动资金造成。从模式上说公司的模式不算是好模式。产业链中的议价权不强。
联创电子的车载镜头目前在手订单已达30亿。公司的股权激励方案中对核心光学业务营收考核可作为业绩指引参考。2020年预计光学业务营收15.6亿，同比增长22.7%。公司2021年考核目标为光学产业营收不低于26亿。2022年考核目标为光学营收不低于45亿。2023年为光学营收不低于60亿。总体看三年营收复合增长率超过50%。也展现了公司管理层的决心，增强了光学业务增长的确定性。但仍需注意的是，公司过去给予市场的预期完成情况不是很好，结合管理层情况，还需谨慎看待公司自己描绘的蓝图。仍需保持跟踪。
六、估值：若2022年完成光学营收目标，则按照25%的毛利率计算，也有45亿乘以25%约11.25亿毛利。2023年有15亿毛利。
触控业务和终端制造保持目前发展态势，则有30-40亿的营收，3-4亿的毛利。
税费期间费用等等比例上升大约7亿左右。需要注意的是虽然公司自己说并无大额信用减值和存货减值。但从报表上看还是有这种可能。假设减值在1-2亿元左右。
过去5年公司TTM市盈率情况
综合来看，公司若车载镜头业务发展良好，2022年有5-6亿的利润比较正常。
到随着无人驾驶时代的越来越近，考虑到公司光学业务的卡位，市场预期和公司估值不会越来越低，若给予25-30倍合理估值。公司有近200亿市值空间，对比目前百亿体量有翻倍空间。并且随着后续车载业务卡位放量，会进入业绩释放的快车道。
风险：管理层道德风险，企业小，地域偏；治理不规范，财务存货计提减值风险。
文章来自：格菲研究院
免责声明：文中所有观点仅代表作者个人意见，对任何一方均不构成投资建议。
版权保护：著作权归原创作者所有，欢迎转发并标明出处。